新华都(002264) 投资要点 事务：公司发布2025三季报。2025单三季度实现营收5。9亿元，同比-14。5%；实现归母净利0。31亿元，同比-31。4%。2025前三季度实现营收24。5亿元，同比-11。8%；实现归母净利1。8亿元，同比-6。5%。 25Q3受淡季需求不振+双十一预热提前影响，酒类GMV同比增速放缓。25Q3公司报表营收同比下滑14。5%，剔除会计原则调整影响，同口径营收可参考公司酒类GMV增速表示，估算同比实现低单增加。1）发卖端，2025年7~8月淡季白酒开瓶需求低迷，叠加9月中秋错期，10月双十一预热较往年提前，25Q3全体发卖均较为清淡。此中，高端价位国窖发卖表示有较着承压，汾酒青20及玻汾增速相对积极，定制开辟品如六年窖、老窖特曲传承礼盒等根基按岁首年月规划节拍连结较快增加，Q3新上的古井开辟品亦贡献部门增量。2）收现端，25Q3公司收现同比-2。6%，取酒类GMV增速根基婚配。 批价下行致毛利承压，季度费用连结平稳。剔除资产减值丧失及确认口径影响，净利率同比下降约1。1pct，从系毛销差改善不及预期。①25Q3公司分析毛利率为26。3%，口径还原下同比约下滑2~3pct，1是公司加大立即零售平台结构力度，前期以标品引流，对产物布局略有拉低；2是白酒价钱系统进一步承压，公司标品发卖利润空间响应遭到必然影响；3是部门百亿补助的财政确认改为抵扣费用，对表不雅毛利率形成影响。②25Q3毛销差还原口径后，估算同比下降1~2pct，公司自24H2起奉行AI人工替代，25H2起发卖费用客岁同期基数回落，25Q3发卖费用同比降幅响应收窄至6。7%，费率改善幅度无限。③25Q3公司办理（含研发）费用同比-4。5%，年内各季度费用连结平稳。 多平台结构卡位增量入口，大单品计谋持续深化。2025公司正在力保基石营业稳中求进的同时，积极摸索新渠道、新营业、新模式、新产物、新手艺。①大单品计谋，完美产物矩阵：鞭策定制开辟品如六年窖，老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵吉祥礼盒等，实现放量增加；25Q3成功开辟推出“古井贡酒年份原浆传承水晶版”新品上架抖音平台做沉点培育。②扩大头部电商计谋合做范畴：结构美团歪马&闪购、抖音小时达、京东秒送等。③结构跨境电商，摸索增量市场：计谋结构东南亚电商市场，正在印度尼西亚雅加达及中国设立子公司，取头部电商品牌如Tik Tok成立计谋合做伙伴关系。深度合做金佰利、欧莱雅等母婴、美护、日化头部品牌，并于印尼本土孵化曲播，复用国内成熟电商运营经验，目前印尼团队TP营业已正轨，月均GMV跻身Tik Tok前列。④数据驱动运营升级，鞭策AI+Saas贸易化使用：公司聚焦数智化扶植，操纵从动化东西全面提拔运营效率，目前电商营销垂曲范畴AI Agent产物已实现内部使用。将来陪伴产物研发迭代，公司无望实现焦点营业流程从动化，并将AI产物进行商用推广。 盈利预测取投资评级：参考2025年前三季度财报环境，考虑白酒行业全体发卖增加趋缓、渠道利润压缩，且年内会计原则调整对收入确认口径发生影响，我们调整2025~27年归母净利润预测为3。0、3。4、4。4亿元（前值为3。2、4。0、5。0亿元），当前市值对应2025~27年PE为16、14、11X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅需求不及预期；电商平台流量增加趋缓；品牌代办署理授权变化较难预测。新华都(002264) 投资要点 事务：公司发布2025半年报。25H1实现营收18。6亿元，同比-11。0%；实现归母净利1。47亿元，同比1。2%。25Q2实现营收7。52亿元，同比9。62%；实现归母净利0。54亿元，同比4。5%。 25Q2发卖兑现好于行业，非标品势能积极。25Q2公司报表营收同增9。6%，剔除会计原则调整影响，估算同口径下营收同增约15%（参考酒类GMV增加表示），正在价盘承压、场景受损的晦气下，全体发卖表示仍然好于大盘。1）发卖端，25Q2公司积极送和端午节、赋能15大酒类头部品牌长效增加，此中定制开辟品如六年窖、老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵吉祥礼盒等全体实现加快增加。2）收现端，25Q2公司收现比为70%，同比-24。1pct，从因应收账款添加，取下逛电商平台结算账期波动相关。 非标提拔+费投优化，持续提振盈利表示。25Q2公司发卖净利率同比-0。4pct至7。2%，剔除其他收益及确认口径影响，从系毛销差及办理费效贡献。①25Q2公司分析毛利率为23。0%，同比-2。40pct，1是公司加大立即零售平台结构力度，前期以标品引流，对产物布局略有拉低；2是白酒价钱系统进一步承压，公司标品发卖利润空间响应遭到必然影响；3是部门百亿补助的财政确认改为抵扣费用，对表不雅毛利率形成影响。②25Q2毛销差同比+1。4pct，连结较好升势，从系非标品占比提拔贡献。③25Q2公司办理（含研发）费用别离同比-22。7%，费率同比-1。5pct，次要系职工薪酬同比削减，AI替代人工已取得成效。④25Q2其他收益（次要是补助）同比削减约0。14亿元，25H1合计约0。24亿，较客岁同期0。28亿略有下降——剔除其他收益影响，25H1/Q2归母利润别离同比增加3。8%、74。9%。 多平台结构卡位增量入口，大单品计谋持续深化。2025公司正在力保基石营业稳中求进的同时，积极摸索新渠道、新营业、新模式、新产物、新手艺。①大单品计谋，完美产物矩阵：鞭策定制开辟品如六年窖，老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵吉祥礼盒等，实现放量增加；另成功开辟推出“古井贡酒年份原浆传承水晶版”新品上架抖音平台做沉点培育。②扩大头部电商计谋合做范畴：结构美团歪马&闪购、抖音小时达、京东秒送等。③结构跨境电商，摸索增量市场：计谋结构东南亚电商市场，正在印度尼西亚雅加达及中国设立子公司，取头部电商品牌如Tik Tok成立计谋合做伙伴关系。深度合做金佰利、欧莱雅等母婴、美护、日化头部品牌，并于印尼本土孵化曲播，复用国内成熟电商运营经验。④数据驱动运营升级，鞭策AI+Saas贸易化使用：公司聚焦数智化扶植，操纵从动化东西全面提拔运营效率。将来随电商营销垂曲范畴AI Agent产物研发迭代，估计无望实现焦点营业流程从动化。 盈利预测取投资评级：参考25H1财报环境，考虑白酒行业全体发卖增加趋缓，且年内会计原则调整对收入确认口径发生影响，同时AI赋能帮帮降本增效，我们调整2025~27年归母净利润预测为3。2、4。0、5。0亿元（前值为3。4、4。5、6。0亿元），当前市值对应2025~27年PE为16、13、10X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅需求不及预期；电商平台流量增加趋缓；品牌代办署理授权变化较难预测。新华都(002264) 投资要点 事务：公司发布2025一季报。25Q1实现营收11。1亿元，同比-21。1%；实现归母净利0。9亿元，同比-0。6%。利润表示合适市场预期，收入不及市场预期从因跨期确认和净额法确认差别导致。 25Q1白酒从销品牌增势连结引领，非标品反应积极。25Q1公司收入11。1亿元，同比-21。1%，收入不及预期，从因：①收入跨期确认较此前预期略有差别，②24Q4以来公司按照净额计原则实施导致部门产物寄售收入确认体量下降。分品牌看，25Q1线上白酒发卖仍然承压布景下，公司白酒从销品牌老窖、汾酒连结双位数增加；古井自24Q4深化合做以来，25Q1增量积极；其他品牌开店有部门调整，发卖占比有所下降。分产物看，25Q1公司非标品发卖连结积极势能，六年窖头曲升级产物、老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵吉祥礼盒均连结较快增加。收现端，25Q1公司收现比达139%，从因应收及预付账款显著改善。 25Q1利润表示好于收入，从因费率优化及其他收益确认错期。25Q1公司发卖净利率同比+1。9pct至8。6%，从因发卖费率优化及其他收益贡献。①25Q1分析毛利率22。2%，同比-0。3pct，从因低毛利的白酒标品销量占比略高。②25Q1发卖取办理（含研发）费用同比-28。0%、12。9%，费率同比-1。1、+0。2pct，影响利润增速约11pct，1是费用正在高基数根本上同比回落，2是公司运营货架电商头部分店，规模效应有所表现。③25Q1其他收益（次要是补助）同增约0。1亿元，影响利润增速约8pct。考虑24Q4、25Q1收入确认错期及净额法原则影响，并剔除其他收益影响，我们估算24Q4+25Q1收入合计同比持平摆布，净利润同比+15%，净利率同比提拔约0。9pct，从因费率改善，而且非标品发卖占比提拔拉升净利。 盈利预测取投资评级：分歧于其他线上酒类流互市，公司兼具品牌办事商及流互市的双沉属性，可以或许取品牌方实现更慎密的合做绑定，正在白酒新零售海潮中无望持续受益，盈利不变性相对更强。正在原有预期根本上（估计汾酒、老窖品牌发卖收入实现15~20%增加，还有古井新增京东旗舰店贡献积极增量），考虑收入跨期确认差别及非标品利润贡献影响，我们略调整2025~27年归母净利润预测为3。4、4。5、6。0亿元（前值为3。4、4。5、5。9亿元），当前市值对应2025~27年PE为13、10、8X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅需求不及预期；电商平台流量增加趋缓；品牌代办署理授权变化较难预测。新华都(002264) 投资要点 白酒电商龙头，深耕线上零售营业。公司此前是福建省大卖场及分析商超连锁运营龙头，自2016年收购久爱致和以来，逐渐聚焦互联网营销营业，并于2022年完全剥离线下零售资产，全面转型聚焦线上营业。公司股权布局多元，实控报酬新华都实业集团大股东陈发树，合计穿透持股30。14%；近年公司先后引入阿里和投及久爱致和创始人倪国涛持股，还奉行了多期股权激励及员工持股打算，以更好绑定多方好处。 线上全渠道多业态结构，成立酒类发卖领先劣势。公司目前进行电商代运营办事的品牌有金佰利、伊利、美加净、芳芯、碧缇丝、家安等，进行全渠道发卖代办署理的品牌有泸州老窖、汾酒、五粮液、郎酒、水井坊、古井贡酒、青岛啤酒、云南白药等，正在京东、天猫、唯品会、网易考拉、苏宁、抖音、快手、拼多多、微信小店等多个出名互联网平台具有百余网店，平台搜刮排名靠前，规模领先。酒类互联网全渠道发卖是公司聚焦成长的次要标的目的，鞭策近年公司互联网营销收入同比增速根基连结正在30%摆布，此中淘宝、天猫和京东等货架电商平台的官旗、自营店发卖为公司营收根基盘，抖音、快手、拼多多等乐趣取社交电商平台店肆基于曲播及短视频营销带动的发卖贡献也正在逐渐提拔。 白酒电商渗入率仍有提拔空间，平台合作从同质化转向精细化。近年白酒电商发卖规模快速增加，估算2024年已达到1200亿元，电商渗入率达15%。对标大牌美护等成熟豪侈品，我们认为白酒的线%，发卖额增速或边际趋缓。线上平台营销合作要素也正从同质化价钱逐渐转向差同化运营策略，以更好拓展线上劣势客户。白酒线是由新消费群体线上采办习惯带动的白酒网购，凡是由电商大促的价钱劣势刺激采办。考虑平台低价内卷趋于缓和，头部品牌以京东、淘天等头部平台为从的发卖款式根基不变成型。2是新线后客群，线上比拟线下渠道更具有客群笼盖和触达劣势，这类客群凡是关心300元以内价位用酒，而且对于自饮用酒存正在必然的尝新接管度。抖音、快手等平台基于下沉市场客群笼盖劣势，依托曲播、短视频的强营销、强内容互动属性，成为300元以内高性价比白酒产物迸发增加的焦点阵地。 盈利预测取投资评级：分歧于其他线上酒类流互市，公司兼具品牌办事商及流互市的双沉属性，可以或许取品牌方实现更慎密的合做绑定，正在白酒新零售海潮中无望持续受益，盈利不变性相对更强：一方面正在数据堆集驱动下，公司能帮帮品牌方更好运营平台店，本身也可持续享遭到头部大店的流量分发劣势；另一方面，公司取出名品牌合做打制定制开辟品，既帮帮品牌方无效补强品宣及价钱带结构短板，也能为本身带来差同化的业绩增量。我们估计公司2025~2027年归母净利为3。4、4。5、5。9亿元，同比+32%、30%、32%，对应PE为13、10、8x，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅需求不及预期；电商平台流量增加趋缓；品牌代办署理授权变化较难预测。新华都(002264) 事务 2025年3月28日，新华都发布2024年业绩通知布告。 投资要点 布局优化叠加节制费用，利润较着 收入快速增加，利润弹性。2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润别离为36。76/2。60/2。35亿元，别离同比+30%/+30%/+17%，计提减值预备形成扣非归母净利润变化；2024Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润别离为9。01/0。70/0。45亿元，别离同比+5%/+68%/7。06%。连结计谋定力，现实盈利能力微增。2024年毛利率/净利率别离为25%/7%，别离同比-0。5/-0。02pcts；2024Q4毛利率/净利率别离为28%/8%，别离同比-1/+3pcts。持续提拔人效，费用节制无效。2024年发卖/办理费用率别离为13%/3%，别离同比-1。1/-0。2pcts；2024Q4发卖/办理费用率别离为9%/5%，别离同比-7。7/+0。1pcts。发卖回款快速增加，预付款添加致运营净现金流为负。2024年运营净现金流/发卖回款别离为-2。35/36。66亿元，发卖回款同比+19%；2024Q4运营净现金流/发卖回款别离为-2。38/8。20亿元，发卖回款同比+137%。截至2024岁暮，合同欠债0。06亿元（环比-0。05亿元）。 持续拓展开辟品，开辟新兴渠道 2024年互联网发卖/互联网办事收入别离为36。29/0。47亿元，别离同比+32。10%/-38。35%；互联网发卖营业毛利率为24。46%，同比+0。95pcts。产物方面，开辟品估计持续拉动增加，已取品牌方合做研发泸州老窖“六年窖头曲”、“特曲传承礼盒”等产物；取山西汾酒合做发布珍藏级“巨匠”系列七款产物；此中计谋大单品“六年窖珍品头曲”上市一年发卖8万件。同时跟着公司正在酒类电商营业出名度堆集，估计持续新增取其他白酒品牌的合做。渠道方面，公司深度结构曲播电商，正在杭州、等电商焦点城市布场合排场积近4000平的曲播、45个曲播间；并逐渐开辟内容电商取立即零售等新兴渠道业态，估计贡献增量。 盈利预测 我们认为公司具有完美的线上发卖办事系统，无效满脚当下酒企互联网发卖需求，同时开辟定成品牌提拔本身盈利能力，业绩放量驱动力脚。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。48/0。60/0。74元，当前股价对应PE别离为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 名酒合做开展不及预期风险，白酒线上发卖推进不及预期风险，线上合作加剧风险，定制产物发卖不及预期风险。

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2025-11-02 10:31